2025-2026 미국 재정 우위와 유동성 갭 분석: 연준의 '스텔스 QE'는 국채 폭탄을 막을 수 있는가?

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2025-2026 미국 재정 우위(Fiscal Dominance)와 유동성 위기의 구조적 분석: 국채 시장의 수급 불균형과 비트코인의 상관관계 연구

부제: 수학적으로 증명된 유동성 위기와 비트코인의 구조적 방향성 점검

핵심 요약

2025년 말, 미국은 이자 비용 급증과 1조 8,000억 달러에 달하는 재정 적자로 인해 국채 발행을 지속해야 하는 '재정 우위(Fiscal Dominance)' 상태에 직면해 있습니다. 본 보고서는 고갈된 역레포(ON RRP)와 단기 국채 위주의 발행 전략이 초래할 '유동성 갭(Liquidity Gap)'을 정량적으로 분석했습니다. 분석 결과, 연준이 최근 도입한 단기 국채 매입(RMP) 프로그램(월 400억 달러)은 시장의 구조적 수급 불균형(월 1,000억 달러 이상의 유동성 공백)을 해결하기에 역부족임이 확인되었습니다. 이러한 유동성 위축은 2026년 1분기 자금 시장의 변동성을 키워 비트코인 등 위험 자산의 일시적 조정이나 횡보(Whipsaw)를 유발할 수 있습니다. 그러나 궁극적으로 연준이 시스템 안정을 위해 대규모 양적 완화(QE)로 선회할 수밖에 없는 환경은 장기적으로 비트코인의 강력한 상승 모멘텀이 될 것입니다.

1. 서론: 재정 우위 시대의 도래와 통화 정책의 딜레마

2025년 말, 미국 금융 시장은 전례 없는 구조적 전환점에 직면해 있다. 과거 수십 년간 지속되었던 '통화 우위(Monetary Dominance)'의 시대가 저물고, 정부의 막대한 부채와 재정 적자가 중앙은행의 통화 정책을 강제하는 '재정 우위(Fiscal Dominance)'의 시대가 본격화되고 있다. 본 보고서는 미국의 천문학적인 부채와 이자 비용으로 인한 단기 국채(T-bills) 발행 급증이 야기하는 유동성 문제와, 연방준비제도(Fed)의 개입이 과연 이 거대한 공급 물량을 수학적으로 감당할 수 있는지에 대해 심층적으로 분석한다.

현재 미국 재무부는 장기 금리의 급등을 막기 위해 전체 발행 물량의 상당 부분을 단기 국채로 전환하는 전략을 취하고 있다. 그러나 이는 단기 자금 시장(Money Market)의 유동성을 빠르게 고갈시키는 결과를 초래했다. 연준은 2025년 12월, 양적 긴축(QT) 종료와 함께 '지준 관리 매입(Reserve Management Purchases, RMPs)'이라는 명목으로 국채 매입을 재개했지만, 시장은 이것이 충분한지에 대해 의구심을 품고 있다.

본 연구는 2025년 회계연도의 재정 데이터, 재무부의 국채 발행 계획(Quarterly Refunding Announcement), 연준의 대차대조표 구성 요소(지준금, 역레포, TGA)를 정밀 분석하여, 향후 발생할 수 있는 '유동성 갭(Liquidity Gap)'을 정량화한다. 나아가, 이러한 거시경제적 유동성 환경이 비트코인(Bitcoin)과 같은 위험 자산, 특히 '법정화폐의 가치 하락 헤지' 기능을 수행하는 디지털 자산의 가격 결정 메커니즘에 어떤 영향을 미칠지 수학적 근거를 통해 전망한다.

2. 미국 재정 건전성의 붕괴: 구조적 적자와 이자 비용의 역설

미국 국채 시장의 수급 불균형을 이해하기 위해서는 먼저 재무부가 처한 재정적 벼랑 끝 상황을 명확히 인식해야 한다. 2025년의 데이터는 단순한 수치의 나열이 아니라, 시스템의 임계점을 시사하고 있다.

2.1 2025 회계연도 재정 적자의 실체

미국 의회예산국(CBO)의 보고서에 따르면, 2025 회계연도(FY2025)의 연방 예산 적자는 1조 8,000억 달러($1.8 Trillion)를 기록했다.1 이는 GDP 대비 약 6.0%에 달하는 수치로, 전쟁이나 경기 침체기가 아님에도 불구하고 이러한 규모의 적자가 발생하는 것은 역사적으로 매우 이례적이다.

이 적자의 구성을 살펴보면 문제는 더욱 심각하다. 재량 지출(Discretionary Spending)을 억제하려는 노력에도 불구하고, 사회보장(Social Security), 메디케어(Medicare)와 같은 의무 지출(Mandatory Spending)이 인구 고령화로 인해 자동적으로 증가하고 있다.1 세입 측면에서는 관세 수입이 일부 증가했으나, 전체적인 세수 기반은 지출 증가 속도를 따라잡지 못하고 있다.3

표 1: 2025 회계연도 미국 연방 재정 주요 지표

 

구분	금액 / 비율	전년 대비 증감	비고
총 재정 적자	$1.8 Trillion	-$41 Billion	GDP 대비 6.0% 수준 유지 1
순이자 비용	> $1.0 Trillion	급증	국방 예산을 초과하는 사상 최대치 4
평균 국채 금리	3.36%	상승	저금리 시대 부채의 롤오버(Rollover) 비용 증가 5

2.2 이자 비용의 복리 효과와 "죽음의 나선(Doom Loop)"

현재 미국 재정이 직면한 가장 치명적인 문제는 '이자 비용'이다. 2025년 기준, 미국의 순이자 비용(Net Interest Cost)은 1조 달러를 돌파했다.6 이는 1991년 이후 처음으로 연방 수입의 18.4%를 차지하며, 전체 지출의 15% 이상을 잠식하고 있다.4

이것이 유동성 문제로 직결되는 이유는 재무부가 '이자를 갚기 위해 빚을 내야 하는' 악순환(Doom Loop)에 빠졌기 때문이다. 과거 저금리(0~1%) 시절 발행했던 국채들의 만기가 도래함에 따라, 재무부는 이를 현재의 고금리(3.5%~4.5%) 국채로 차환(Refinancing)해야 한다. 이 과정에서 발생하는 추가적인 이자 비용은 고스란히 새로운 국채 발행 물량으로 시장에 쏟아지게 된다.

2.3 장기채 수요 붕괴와 단기채 위주의 발행 전략

재무부는 이자 비용 급증과 더불어 장기 국채에 대한 수요 부족(기간 프리미엄 상승)이라는 이중고를 겪고 있다. 중국과 일본 등 전통적인 해외 투자자들은 미국 국채 보유량을 줄이거나 현상 유지에 그치고 있다. 중국은 2025년에만 703억 달러어치의 미 국채를 매도했다.7

장기 국채 금리가 통제 불가능한 수준으로 치솟는 것을 막기 위해, 재무부(TBAC)는 2025년 하반기부터 발행 전략을 급선회했다. 바로 단기 국채(Treasury Bills, 만기 1년 미만)의 발행 비중을 극단적으로 늘리는 것이다.8

• 전략적 의도: 단기 자금 시장(MMF 등)의 풍부한 유동성을 활용하여 장기 금리 상승 압력을 우회하려는 시도.
• 부작용: 단기 국채 공급 폭탄은 단기 자금 시장의 담보(Collateral) 과잉을 유발하고, 이는 필연적으로 현금(Cash) 부족 현상, 즉 유동성 경색을 초래한다.

3. 유동성 배관(Plumbing)의 붕괴: 역레포(ON RRP)의 고갈

현재 제기되는 "단기 유동성 문제"의 핵심은 연방준비제도의 대차대조표 구성 요소인 '역레포(ON RRP)' 잔고의 변화에 있다. 지난 2년간 미국 재무부가 엄청난 물량의 단기 국채를 발행할 수 있었던 것은 역레포라는 '완충 장치'가 있었기 때문이다.

3.1 유동성 방정식의 이해

금융 시스템 내의 순유동성(Net Liquidity)은 다음과 같은 항등식으로 표현할 수 있다.

 

$$\text{Bank Reserves} \approx \text{Fed Balance Sheet} - \text{TGA} - \text{ON RRP} - \text{Currency in Circulation}$$

• Fed Balance Sheet (연준 자산): 연준이 보유한 국채 및 MBS. (유동성 공급원)
• TGA (재무부 일반계정): 정부가 세금을 걷거나 국채를 팔아 연준에 예치한 돈. (유동성 흡수원)
• ON RRP (역레포): MMF가 연준에 맡겨둔 돈. (유동성 흡수원)

지난 2023~2024년 동안, 재무부가 단기 국채를 발행하면(TGA 증가), MMF는 역레포(ON RRP)에 있던 자금을 빼서 단기 국채를 매입했다. 즉, ON RRP 감소 -> TGA 증가의 흐름이 이어지며, 은행의 지준금(Bank Reserves)에는 큰 충격을 주지 않았다. 이를 '유동성 불태화(Sterilization)'라고 한다.

3.2 2025년 말: 완충 장치의 소멸

문제는 2025년 4분기에 접어들며 이 완충 장치가 한계에 도달했다는 점이다.

• 역레포 잔고의 고갈: 2025년 12월 말 데이터에 따르면, 연준의 역레포 잔고는 약 48억 달러 수준으로 급감했다.10 사실상 '0'에 수렴한 것이다.
• 구조적 변화: 더 이상 MMF가 빼서 쓸 돈이 없다. 이제 재무부가 국채를 발행하면, 그 돈은 은행 지준금(Bank Reserves)에서 직접 빠져나가야 한다.

3.3 최저 적정 지준금(LCLOR)의 위협

은행 시스템이 원활하게 작동하기 위해 필요한 최소한의 지준금 수준을 'LCLOR(Lowest Comfortable Level of Reserves)'라고 한다.

• 추정치: 연준과 시장 전문가들은 현재 규제 환경 하에서 LCLOR을 약 2.7조 달러 ~ 3.0조 달러로 추정하고 있다.11
• 현재 수준: 2025년 12월 기준, 지준금은 3.0조 달러를 소폭 하회하거나 턱걸이하는 수준으로 떨어졌다.12

결론적으로, 역레포라는 댐의 수위는 바닥났고, 재무부는 계속해서 국채(물)를 쏟아붓고 있으며, 이 물을 받아낼 저수지(지준금)는 말라가고 있다. 이것이 현재 "단기 유동성 문제"가 불거진 근본적인 수학적 배경이다.

4. 연준의 대응과 한계: '지준 관리 매입(RMP)' vs '스텔스 QE'

유동성 위기의 징후가 뚜렷해지자, 연준은 2025년 12월 정책 전환을 단행했다. 이는 연준이 단기 국채를 서서히 사들이며 유동성 공급에 나서는 현상이다.

4.1 양적 긴축(QT)의 종료와 RMP의 시작

연준은 2025년 12월 1일 부로 양적 긴축(QT)을 공식 종료했다.13 더 이상 보유한 국채를 만기 상환시키지 않고 재투자하겠다는 것이다. 나아가 12월 10일부터는 '지준 관리 매입(Reserve Management Purchases, RMPs)' 프로그램을 가동했다.14

• 매입 대상: 주로 단기 국채(T-bills).
• 매입 규모: 월 400억 달러 ($40 Billion/month).15
• 목적: 지준금을 '풍부한(Ample)' 수준으로 유지하기 위함.

4.2 이것은 양적 완화(QE)인가?

연준은 이를 QE가 아니라고 주장한다. 장기 금리를 낮추거나 경기를 부양하려는 목적이 아니라, 단순히 은행 시스템의 "배관(Plumbing)"을 수리하기 위한 기술적 조치라는 것이다.17 그러나 시장 참여자들, 특히 비트코인 및 암호화폐 시장의 전문가들(Arthur Hayes 등)은 이를 "스텔스 QE(Stealth QE)" 또는 "이름만 바꾼 양적 완화"로 규정한다.18

중요한 것은 명칭이 아니라 "이 규모가 충분한가?"이다. 연준의 개입이 시장의 수급 불균형을 해소할 수 있는지 판단하기 위해 다음 장에서 정밀한 수치 분석을 수행한다.

5. 유동성 갭(Liquidity Gap) 분석: 연준은 국채 쓰나미를 막을 수 있는가?

이 보고서의 핵심 분석 파트이다. 재무부가 쏟아내는 국채 물량(공급)과 연준 및 시장의 소화 능력(수요)을 대조하여 2026년 1분기의 유동성 갭을 계산한다.

5.1 [공급] 재무부의 월간 순발행 필요액

2025년 회계연도 적자 1.8조 달러를 기반으로, 2026년 1분기(FY2026 Q2)의 월평균 자금 조달 필요액을 추산한다. 1분기는 통상적으로 세수(Tax Receipt)가 적고, 4월 세금 납부 시즌 전까지 재정 지출이 지속되는 시기이다.

• 월평균 적자 보전: 약 1,500억 달러 ($150 Billion).
• TGA 현금 완충: 재무부는 TGA 잔고를 일정 수준(약 8,500억 달러)으로 유지하려 한다.20
• 추정 순발행액: 이를 종합할 때, 2025년 4분기 ~ 2026년 1분기 민간 시장이 소화해야 할 순매각 국채 물량(Net Marketable Borrowing)은 월 1,500억 ~ 2,000억 달러 범위로 추산된다.20

5.2 [수요] 연준의 지원 사격 규모

연준이 RMP와 기존 재투자 정책을 통해 공급하는 유동성은 다음과 같다.

1. RMP (T-bill 매입): 월 400억 달러 ($40 Billion).15
2. MBS 만기 상환금 재투자: 연준은 보유 중인 MBS가 만기 되면 그 돈으로 국채를 산다. 이 규모는 월 약 150억 달러 ($15 Billion) 내외이다.22

5.3 [결과] 유동성 갭 계산 (The Coverage Ratio)

이제 공급과 수요를 매칭해 보자.

 

$$\text{Liquidity Gap} = \text{Treasury Net Issuance} - \text{Fed Liquidity Injection}$$

 

$$\text{Gap} \approx \$175 \text{ Billion (Avg)} - \$55 \text{ Billion} = \mathbf{\$120 \text{ Billion / Month}}$$

분석 결과:

연준이 월 400억 달러어치를 사준다고 해도, 매월 약 1,200억 달러($120 Billion)의 국채 물량이 여전히 민간 시장에 남게 된다. 역레포(ON RRP)라는 완충 장치가 없는 상황에서, 이 1,200억 달러는 민간 은행의 지준금을 고갈시키거나, 민간의 현금을 빨아들이는 역할을 하게 된다.

결론: "커버가 되지 않는다(Not Covered)."

현재 연준의 개입 규모는 재무부의 발행 폭주를 막기에 턱없이 부족하다. 이는 수학적으로 명백하며, 이대로 2026년 1분기가 진행될 경우 지준금은 LCLOR(2.7조 달러) 밑으로 급락할 확률이 매우 높다.

5.4 왜 민간 은행은 이 물량을 받아낼 수 없는가? (규제적 제약)

"은행들이 남은 물량을 사면 되지 않는가?"라는 반론이 있을 수 있다. 그러나 여기에는 보완적 레버리지 비율(SLR, Supplementary Leverage Ratio)이라는 강력한 규제 장벽이 존재한다.

• SLR 규제: 대형 은행은 보유 자산(분모) 대비 일정 비율 이상의 자기자본(분자)을 유지해야 한다. 국채는 무위험 자산임에도 불구하고, SLR 산식에서는 자산으로 잡혀 분모를 키운다. 즉, 국채를 많이 살수록 은행은 자본을 더 확충해야 하는 비용이 발생한다.
• 규제 완화의 실패: 2025년 말, 규제 당국은 국채 시장 중개 기능을 살리기 위해 SLR 규제 완화를 시도했으나, 자회사 레벨에서의 완화 폭을 1%로 제한하는 등 은행들이 기대했던 '전면적 면제(2020년 코로나 위기 당시 조치)'에는 미치지 못했다.23

따라서 은행들은 "살 돈이 없는 게 아니라, 규제 때문에 살 수 없는(Balance Sheet Constraint)" 상태이다. 이는 2019년 9월 레포 발작(Repo Spike) 당시와 정확히 일치하는 구조적 취약점이다.25

6. 2026년 1분기 시나리오: 제2의 레포 발작과 연준의 항복

위의 분석을 토대로 2026년 1분기 시장 상황을 시뮬레이션하면, 높은 확률로 유동성 사고가 예견된다.

6.1 상설 레포 기구(SRF)의 과부하

이미 2025년 11월, 은행들이 연준의 상설 레포 기구(SRF)에서 하루에만 500억 달러 이상을 빌려가는 등 이상 징후가 포착되었다.27 이는 민간 시장에서 국채를 담보로 현금을 구하기가 어려워지고 있음을 의미한다. 연준이 RMP로 월 400억 달러를 푼다 해도, 월 1,200억 달러의 갭이 누적되면 3개월 내에 약 3,600억 달러의 지준금이 증발한다. 이는 현재 3.0조 달러인 지준금을 2.6~2.7조 달러(위험 구간)로 끌어내릴 것이다.

6.2 레포 금리 급등과 시장의 패닉

지준금이 LCLOR을 하회하는 순간, 레포 금리(SOFR)는 연준의 목표 금리를 뚫고 급등할 것이다(2019년의 재현). 이는 주식, 채권, 비트코인 등 모든 자산 시장에 '일시적인 급락 충격(Flash Crash)'을 줄 수 있다.

6.3 연준의 강제된 전환 (The Pivot to Real QE)

이러한 위기가 발생하면(또는 발생하기 직전에), 연준은 선택의 여지가 없다. 현재의 소극적인 월 400억 달러 RMP를 포기하고, 월 1,000억 달러 이상의 대규모 자산 매입(Real QE)이나 수익률 곡선 통제(YCC)와 같은 공격적인 유동성 공급으로 선회해야 한다. Arthur Hayes와 같은 전문가들이 예측하는 "진정한 돈 풀기"는 바로 이 시점에 시작된다.18

7. 비트코인(Bitcoin)의 향후 방향성 점검: 단기 제한, 장기 폭발

시장 참여자들의 주요 관심사인 비트코인의 가격 방향성에 대해, 위에서 도출한 유동성 데이터를 대입하여 분석한다.

7.1 비트코인과 순유동성(Net Liquidity)의 상관관계

비트코인은 전 세계 자산 중 글로벌 유동성(Global M2)의 증감에 가장 민감하게 반응하는 '유동성의 바로미터'이다.28 역사적으로 연준의 대차대조표가 확장될 때 비트코인은 상승했고, 축소될 때 하락했다.

7.2 단기 전망 (2025년 4분기 ~ 2026년 1분기): "상승 제한 및 휩쏘(Whipsaw)"

결론부터 말하자면, 이 구간에서 비트코인의 상승은 제한될 확률이 매우 높으며, 오히려 조정을 겪을 수 있다.

• 수학적 근거: 앞서 계산했듯이, 연준이 돈을 푸는 속도(+$40B)보다 재무부가 돈을 빨아들이는 속도(-$150B)가 훨씬 빠르다. 순유동성(Net Liquidity)은 마이너스(-) 상태이다.
• 유동성 갭의 압력: 시장은 연준의 RMP 발표를 호재로 인식하여 일시적으로 반응할 수 있지만, 실제 시장 내부의 '돈맥'은 말라가고 있다. 2019년 레포 사태 직전에도 주식과 위험자산은 유동성 고갈을 뒤늦게 반영하며 급락했다.
• 아서 헤이즈(Arthur Hayes)의 휩쏘 이론: 비트멕스(BitMEX) 설립자 아서 헤이즈는 "연준의 RMP는 결국 QE가 되겠지만, 시장이 RMP만으로는 부족하다는 것을 깨닫는 과정에서 비트코인이 $70,000~$80,000대, 혹은 그 이하로 조정을 받는 '휩쏘' 장세가 연출될 것"이라고 경고한다.19 즉, 유동성 위기가 터져서 연준이 패닉에 빠지기 전까지는 약세 또는 횡보 흐름이 유력하다.

7.3 중장기 전망 (2026년 중반 이후): "강력한 상승 랠리"

단기 유동성 위기가 연준의 '진정한 항복(Full QE)'을 이끌어낸다면, 그 이후의 비트코인 방향성은 명확하다.

• 재정 우위의 본질: 미국은 빚을 갚을 수 없다. 오직 화폐를 발행하여 빚의 실질 가치를 희석시키는(인플레이션) 방법뿐이다. 연준이 월 1,000억 달러 이상으로 매입 규모를 늘리는 순간, 화폐 가치 하락에 대한 헤지 수단으로서 비트코인은 전고점을 돌파하고 15만 달러~20만 달러 레벨을 향해 갈 것이다.30
• 시그널: 투자자는 레포 금리가 튀거나, 연준이 RMP 규모를 급격히 늘리는(예: 월 400억 -> 800억 달러) 뉴스를 주시해야 한다. 이것이 진정한 상승장의 신호탄이 될 것이다.

8. 종합 결론 및 요약

본 심층 조사의 결론은 다음과 같다.

1. 재정 상황: 미국은 이자 비용만 1조 달러가 넘는 재정적 '죽음의 나선'에 진입했으며, 이를 막기 위해 단기 국채 발행에 전적으로 의존하고 있다.
2. 유동성 현황: 지난 2년간 발행 물량을 받아주던 역레포(ON RRP) 잔고가 2025년 말 사실상 고갈되었다. 이제 발행되는 국채는 은행 지준금을 직접 갉아먹는다.
3. 연준의 대응 평가 (커버 여부): 연준이 내놓은 월 400억 달러 매입안(RMP)은 재무부의 월 1,500억 달러 이상의 순발행 물량을 수학적으로 커버하지 못한다. 월 1,000억 달러 이상의 유동성 공백이 발생하고 있다.
4. 비트코인 전망:

투자자를 위한 제언: 현재의 RMP 발표를 '유동성 파티의 시작'으로 오판해서는 안 된다. 수치적으로 유동성은 여전히 긴축되고 있다. 진짜 기회는 시장이 이 불균형을 견디지 못하고 부러져서, 연준이 더 큰 구제책을 들고나올 때 발생할 것이다.

[데이터 테이블: 2026년 1분기 월간 유동성 수급 전망]

구분	항목	월간 추정치 ($ Billion)	유동성 영향
공급 (유출)	재무부 쿠폰 국채 순발행	-$100	지준금 감소 (Drain)
	재무부 단기 국채(T-bill) 순발행	-$80	지준금 감소 (Drain)
수요 (유입)	연준 RMP (지준 관리 매입)	+$40	지준금 증가 (Add)
	연준 MBS 재투자	+$15	지준금 증가 (Add)
	민간(MMF/은행) 자체 소화	+$50 (최대치 가정)	중립/감소
최종 결과	월간 순유동성 증감 (Net Liquidity)	-$75 Billion	유동성 경색 심화

위 분석은 2025년 12월 말 기준의 가용 데이터에 기반한 추정치이며, 정책 변화에 따라 변동될 수 있습니다.

참고 자료

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2. Monthly Budget Review: Summary for Fiscal Year 2025, 12월 29, 2025에 액세스, https://www.cbo.gov/publication/61307
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18. Why The Fed Just Locked In New Bitcoin Highs, says Arthur Hayes - YouTube, 12월 29, 2025에 액세스, https://www.youtube.com/watch?v=rE_w72P208M
19. Bitcoin Will Hit $200000 In 2026 Thanks To This New Federal Reserve Program, Arthur Hayes Says - Fixed Income News | Fidelity Investments, 12월 29, 2025에 액세스, https://fixedincome.fidelity.com/ftgw/fi/FINewsArticle?id=202512191446BENZINGAFULLNGTH49518520
20. Treasury Announces Marketable Borrowing Estimates, 12월 29, 2025에 액세스, https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0300
21. Treasury Announces Marketable Borrowing Estimates, 12월 29, 2025에 액세스, https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0209
22. Fidelity Institutional - Fidelity Investments, 12월 29, 2025에 액세스, https://institutional.fidelity.com/app/proxy/content?literatureURL=/9922109.PDF
23. Agencies issue final rule to modify certain regulatory capital standards, 12월 29, 2025에 액세스, https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20251125b.htm
24. Modifications to the Enhanced Supplementary Leverage Ratio Standards for U.S. Global Systemically Important Bank Holding Companies and Their Subsidiary Depository Institutions: Final Rule - OCC.gov, 12월 29, 2025에 액세스, https://www.occ.treas.gov/news-issuances/bulletins/2025/bulletin-2025-41.html
25. The Fed - What Happened in Money Markets in September 2019? - Federal Reserve Board, 12월 29, 2025에 액세스, https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/what-Happened-in-Money-Markets-in-September-2019-20200227.htm
26. September stress in dollar repo markets: passing or structural?, 12월 29, 2025에 액세스, https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1912v.htm
27. Repo Rates Are Rising. Here's What Banks Should Watch - ProSight Financial Association, 12월 29, 2025에 액세스, https://www.prosightfa.org/insights/repo-rates-are-rising-heres-what-banks-should-watch/
28. Bitcoin: A Global Liquidity Barometer - Lyn Alden, 12월 29, 2025에 액세스, https://www.lynalden.com/bitcoin-a-global-liquidity-barometer/
29. DL News's Profile | Binance Square, 12월 29, 2025에 액세스, https://www.binance.com/en-NG/square/profile/dlnews
30. Fed Liquidity Could Boost Bitcoin in Early 2025: Arthur Hayes - Bitbo, 12월 29, 2025에 액세스, https://bitbo.io/news/fed-liquidity-bitcoin-q1-2025/